Dynamics and Dependence between the Oil Market and Sovereign Credit Risks : A Compartive Study of Oil Exporting Countries
Dynamique et dépendance entre marché pétrolier et risque de crédit souverain : Une étude comparée des pays exportateurs de pétrole
Résumé
The main objective of this thesis is to provide a better understanding of the relationship between natural resources (oil) and sovereign default risk by retaining as framework of our analysis the period 2010-2017 which includes the 2014 oil slump. To make this contribution concrete, the thesis is divided into three parts. The first part corresponding to Chapter 1 explains the concept of sovereign default risk or sovereign credit risk and the mechanisms by which oil exporting exporting countries adjust to commodity price shocks through a broad review of the literature while drawing up the functioning of the oil market. Chapter 2, which is the first empirical part of our thesis, mobilizes simple regressions as well as cointegration studies and causal analyzes in a bivariate framework to study the extent and direction of the relationship between the volatility of CDS (proxy of the credit quality of oil exporting countries) and the oil market variables in a first step. And then in a second step, we use multivariate modelling with appropriate restrictions reflecting the functioning of the oil market to study the reaction of the volatility of CDS (CDS Market Proxy) markets to the oil price shocks. We show that the reaction of CDS volatility is differentiated according to the nature of the shock underlying the oil price shock and that the oil slump of 2014 had helped to strengthen this link for some countries. Chapter 3 completes the previous analysis by studying the co-movement between the CDS (credit default swaps) market of oil-exporting countries and the different segments of the oil market (physical market and future market) by combining the theory of copulas with models of dynamic correlation. We first establish that the dependence between CDS returns and oil market returns are characterized by different dependencies moving away from a normal copula exhibiting an asymmetric dependence. Finally, we establish that this dependence is variable over time and unstable depending on the country considered in the sample with contagion phenomena marked by the last fall in oil in 2014. An additional result that we were able to establish econometrically, is the superiority of dynamic correlation models augmented by copula-type distributions and the need to retain related measures such as Kendall's tau to assess the dependence between markets, especially in times of stress.
Cette thèse a pour objectif principal d’apporter une meilleure compréhension de la relation entre les ressources naturelles (le pétrole) et le risque de défaut souverain en retenant comme cadre d’analyse la période 2010-2017 qui renferme la chute des prix du pétrole de 2014. Pour concrétiser cet apport ,elle est découpée en trois parties. La première partie correspondant au chapitre 1 expose la notion de défaut ou encore de risque de crédit et ses méthodes de mesures et les mécanismes d’ajustement aux chocs des prix du pétrole à travers une large revue de la littérature tout en dressant le fonctionnement du marché pétrolier. Le chapitre 2 qui est la première partie empirique de notre thèse mobilise des régressions simples ainsi que des études de cointégration et des analyses causales dans un cadre bivarié pour étudier l’ampleur et le sens de la relation existant entre la volatilité des CDS (proxy de la qualité de crédit des pays exportateurs) et les variables du marché pétrolier dans un premier temps. Dans un second temps, nous utilisons une modélisation multivariée avec des restrictions appropriées reflétant le fonctionnement du marché pétrolier pour étudier la réaction de la volatilité des marchés des CDS (Proxy du marché des CDS) aux chocs des prix. Nous montrons que la réaction de la volatilité des CDS est différenciée selon la nature du choc qui sous-tend le choc du prix du pétrole et que la chute de 2014 à contribuer à renforcer cette liaison pour certains. Le chapitre 3 complète l’analyse précédente en étudiant le comouvement entre le marché des CDS (credit default swaps) des pays exportateurs de pétrole et les différents compartiments du marché pétrolier (marché physique et marché à terme) en combinant la théorie des copules aux modèles de corrélation dynamique. Nous établissons dans un premier temps que la dépendance entre les rendements des CDS et les rendements du marché du pétrole sont caractérisés par des dépendances différentes s’éloignant d’une copule normale exhibant une dépendance asymétrique. Enfin nous établissons que cette dépendance est variable dans le temps et instable en fonction du pays considéré dans l’échantillon avec des phénomènes de contagion marqué par la dernière chute de pétrole de 2014. Un résultat complémentaire que nous avons pu établir sur le plan économétrique, est la supériorité des modèles de corrélation dynamique augmentée par des distributions de type copule et la nécessité de retenir des mesures afférentes comme le tau de Kendall pour apprécier la dépendance entre les marchés surtout en période de stress.
Origine : Version validée par le jury (STAR)