, des crises financières majeures ont été déclenchées par des cycles d'explosion-implosion des prix des actifs. Mais la crise de 2008 aux Etats-Unis se démarque, pour au moins deux raisons principales. Premièrement, la récession n'a pas été précédé par un boom économique. En effet, du début des années 90 jusque 2008, l'économie américaine a connu un épisode prolongé de faible volatilité et modestes taux d'inflatioon et de croissance du PIB. Rétrospectivement, cette "grande modération, Secular Stagnation, Liquidity Trap and Asset Bubbles Certaines, sinon la plupart
, Plus de 10 ans après la crise, et même si le taux de chômage est retourné à son niveau "naturel", la participation au marché du travail reste faible, l'accumulation de capital en dessous de la tendance pré-crise et le taux d'intérêt nominal proche de zéro. Pour expliquer la dynamique de l'économie américaine avant et après, 2008.
, 2013) ont avancé une théorie simple mais puissante, qui peut s'exposer comme suit
, Depuis des décennies, la demande aggrégée aux Etats-Unis a eu tendance à baisser en raison de divers changements structurels -moindres taux de croissance de la productivité et et la population, augmentation de la demande d'actifs libellés en dollars par les économies émergentes
, chûter, c'est-à-dire que la contrainte représentée par le taux d'intérêt plancher (le ZLB) n'était pas satûrée. Mais dès que cette bulle a implosé, la FED a heurté le ZLB et l'économie américaine est entrée dans une période de stagnation séculaire: une dépression permanente due à une pénurie de demande aggrégée, Cependant, la bulle des titres adossés à des créances hypothécaires a empêché la demande aggrégée de "trop, 2008.
, je formalise l'intuition de Summers (2013) et Krugman (2013) à l'aide d'une version OLG du modèle New Keynesian (NK) standard, augmenté de bulles d'actifs
, Des bulles d'actifs permettent à l'économie de produire à pleine capacité, tout en réduisant considérablement cette capacité sous certaines calibrations: une stagnation de l'offre se substitue à une stagnation de la demande. En particulier, les bulles d'actifs sont expansionnistes si et seulement si l'économie souffre d'une stagnation séculaire "forte", en ce sens que la demande aggrégée est gravement déficiente, Je prouve que leur intuition est correcte, quoique avec un léger raffinement: la stagnation séculaire est une condition nécessaire, mais non suffisante, pour que les bulles d'actifs stimulent le PIB
, Le modèle comporte trois ingrédients principaux: des rigidités nominales, la structure en OLG dans l'ajustement des prix nominaux à la Rotemberg. Les ménages vivent deux périodes. Jeunes, ils fournissent du travail, consomment et épargnent via trois actifs: les bulles, des obligations nominales et des actions/du capital. Quand ils sont âgés, ils perçoivent les rendements de leurs actifs
, et un taux d'intérêt naturel qui permet d'égaliser la demande aggrégée au niveau naturel de production. Dans une économie à prix flexibles, si les jeunes ménages souhaitent beaucoup épargner, le taux d'intérêt naturel diminue afin de réduire le coût du capital et de stimuler l'investissement par les entreprises. Ceci rétablit l'équilibre sur les marchés financiers et le marché des biens. Mais dans une économie à prix visqueux, le taux d'intérêt est sous le contrôle de la banque centrale, et ne correspond donc pas nécessairement au taux naturel. En temps normal, la banque centrale qui cible l'inflation implémente un taux d'intérêt 31 Les deux derniers ingrédients sont nécessaires pour introduire (i): un écart entre le taux d'intérêt et le facteur d'actualisation ainsi que (ii): un risque de revenu procyclique. D'autres hypothèses sur les marchés financiers, vol.32
, Le niveau naturel / potentiel de X fait référence à sa valeur lorsque les prix sont totalement flexibles, étant donnée une séquence de capital et bulle. L'écart de X fait référence à la déviation de X par rapport à son niveau naturel; l'écart de X potentiel correspond à l'écart du niveau naturel de X lorsque les prix sont visqueux par rapport au niveau naturel lorsque les prix sont flexibles
, Cela facilite la comparaison avec le modèle NK usuel et permet de comprendre quelles déviations sont responsables de la possibilité d'une stagnation séculaire, 2016.
, Il a montré qu'une baisse du prix de la terre -due à l'implosion d'une bulle ou à une baisse des fondamentaux -déprime de manière permanente la demande aggrégée lorsque la politique monétaire ne réagit pas et que les salaires nominaux sont rigides, c'est-à-dire génère une stagnation séculaire (bien qu'il n'ait pas revendiqué l'étiquette ). Dans un modèle OLG-NK qui inclut des frictions financières et des agents hétérogènes, Le premier article qui incluait des bulles d'actifs dans les modèles OLG-NK est Kocherlakota, 2013.
, Incluant le capital, je montre que les bulles soulèvent un nouveau compromis: un effet positif sur la demande (augmentation des écarts de production et production potentielle) contre un effet négatif sur l'offre (réduction de la production potentielle)
, en utilisant l'indétermination des prix des actifs autour d'un régime permanent sans bulles mais dynamiquement inefficient, a montré que la sienne. En effet, je réponds à la question opposée: comment la conduite de la politique monétaire affecte-t-elle les effets macroéconomiques des bulles d'actifs? Pour ce faire, j'utilise un modèle qui inclut le capital et le ZLB -deux caractéristiques dont il fait abstraction, ) a étudié l'incidence de la présence de bulles d'actifs sur la conduite de la politique monétaire optimale dans un modèle OLG-NK. Gali, 2014.
, Ils ont introduit des salaires visqueux dans un modèle OLG avec des investisseurs hétérogènes qui diffèrent selon leur productivité, ainsi que des frictions financières. Ils ont montré que des chocs de création de bulles d'actifs peuvent stimuler l'investissement et la production, mais au prix d'une récession importante post-éclatement. Nos analyses sont complémentaires. Je reproduis leurs résultats, mais à travers un mécanisme différent et avec une différence notable: l'économie avant l'éclatement de la crise n'est pas nécessairement en plein essor. Au contraire, l'économie produit à pleine capacité tant que la bulle n'éclate pas, connait une grave crise lors de la phase d'éclatement, puis reste définitivement déprimée. De plus, dans mon modèle, une bulle d'actifs stimule l'investissement en augmentant la consommation aggrégée, 2017.
, Depuis les articles phares de Martin and Ventura (2012) et de Farhi and Tirole, 2012.
, Dans ces articles, les bulles d'actifs redistribuent le revenu entre agents hétérogènes, et ces transferts accroissent l'investissement et la production car: (i) le taux d'épargne, (ii) l'offre de travail, (iii) l'efficience marginale de l'investissement, ou (vi) la PTF, augmente. Dans une économie à prix visqueux, puisqu'ils augmentent le niveau naturel de production, (i), (ii) et (iv) constitueraient des chocs de demande négatifs: mon article repose sur des mécanismes opposés; (iii) serait amplifié par la présence de rigidités nominales, auteurs ont montré que les bulles d'actifs peuvent stimuler l'investissement et la production dans des économies à prix flexibles avec des frictions financières, vol.33
, , 1998.
, Hansen (1939) a introduit le concept de stagnation séculaire: il a prédit que les Etats-Unis étaient entrés dans une dépression très persistante, voire 33 Une liste restreinte comprend: Kocherlakota, Secular Stagnation or Secular Boom? Motivé par la longue crise américaine de 1929, 2009.
, Eggertsson and Krugman, 2011.
, qui considèrent un choc sur les anticipations d'inflation, 2012.
, Peu de temps après le discours de Hansen devant l'AEA, la seconde guerre mondiale et le boom économique qui a suivi ont réfuté l'hypothèse de la stagnation séculaire. Près de 80 ans plus tard, Summers (2013) a redonné vie à cette idée afin d'expliquer la dynamique de l'économie américaine avant et après, 2008.
, la stagnation séculaire n'émerge pas naturellement des modèles utilisés actuellement dans la littérature, 2017.
, Au lieu de cela, il devient entièrement "Néo-Fisherien" lorsque que les chocs deviennent suffisamment persistants: des chocs de demande positifs provoquent une baisse de la production, des chocs de demande négatifs augmentent la production, En effet, la stagnation séculaire implique des chocs de demande très persistants, voire permanents
, Il est également bien connu que le modèle NK classique fait d'autres prédictions surprenantes
, Une liste non exhaustive comprend les points suivants: lorsque la politique monétaire suit une règle de Taylor qui inclut le ZLB, la détermination locale implique l'indétermination globale (Benhabib et al., 2001); des chocs de demande futurs anticipés ont des effets beaucoup trop importants sur la production actuelle, 2015.
, 2014); et plus généralement, les lois de la macroéconomie NK semblent changer radicalement lorsque le ZLB est satûré et que les chocs deviennent suffisamment persistants, par exemple le boom séculaire, une réduction du taux d'intérêt nominal peut être déflationniste
, décrits ci-dessous) pour comprendre les prédictions étonnantes du modèle NK, et analyser et 36 C'est-à-dire le modèle à 3 équations avec des marchés financiers complets, pas de liquidité, etc. En général, j'appelle modèles classiques les modèles NK à à 3 équations, avec inégalités a-cycliques, risque de revenu a-cyclique et liquidité a-cyclique, je montre que les élasticités GE peuvent être utilisées pour calculer les multiplicateurs GE de manière simple -dans un modèle beaucoup plus simple. Néanmoins, j'étends leurs résultats, bien que dans une classe de modèles beaucoup plus restrictive. Premièrement, je fournis deux statistiques suffisantes pour calculer le multiplicateur GE dans des modèles NK analysables: la, 2018.
, étudie les prédictions du modèle lorsque le signe de ces élasticités dépend de l'horizon temporel ou / et du régime monétaire: en cours de route, je fournis une explication pour certaines prédictions surprenantes des modèles NK
, Bilbiie (2019) a fourni une représentation des modèles NK en termes de fonction de consommation Keynesienne. Il a utilisé cette représentation pour calculer les multiplicateurs de chocs de demande, et effectué une décomposition entre effets directs et indirects, dans divers modèles NK, notamment un modèle analytique HANK avec des marchés incomplets et des inégalités cycliques. Il a églament prouvé qu'une version calibrée de son HANK, Ceci relie mon article à Bilbiie, 2018.
, Bilbiie (2018a) a montré que divers problèmes du modèle NK (tels que la détermination sous un ancrage nominal ou la "forward guidance") sont résolus si les inégalités sont suffisamment pro-cycliques, mais au prix d'une baisse des multiplicateurs. Il a ensuite proposé deux solutions permettant de palier cet arbitrage: des règles de taux d'intérêt Wicksellienes ou un risque de revenu suffisamment contra-cyclique. Enfin, il a calculé la politique monétaire optimale, à la fois dans et hors de la trappe à liquidité. Mon modèle sans liquidité est une version simplifiée de son HANK -un TANK -qui capture néanmoins le mécanisme principal, 2019.
, Je me base sur son analyse, et reproduis certains de ses résultats, mais selon une perspective différente: j'insiste sur le ou les signes des élasticités GE de l'offre et de la demande d'actifs à divers horizons, dans la trappe à liquidité et en temps normal. Ceci fournit un cadre général pour comprendre si et pourquoi les modèles analytiques NK font des prédictions surprenantes. De plus, s'il se concentre sur des chocs temporaires et des politiques optimales, je me concentre principalement sur des chocs très persistants ou permanents et sur la, mais, puisque mon modèle est plus simple, je peux analyser une version du modèle qui inclut la liquidité
, ont montré qu'une stagnation séculaire peut survenir à cause d'une trappe à sûreté plutôt que d'une trappe à liquidité si certains agents sont infiniment averses au risque. Eggertsson et al. (2017) ont montré qu'un modèle OLG-NK à trois périodes, incluant des salaires visqueux et des frictions financières, présente un régime permanent de stagnation séculaire sous certaines calibrations. Michau (2018) a fourni un autre moyen de modéliser la stagnation séculaire, qui ne repose pas sur une structure OLG, Caballero and Farhi, 2018.
, Il est assez difficile de comprendre quelles sont les hypothèses clefs qui rendent possible la stagnation séculaire dans ces articles, et quels sont les mécanismes clefs. En effet, d'un papier à l'autre, rigidités nominales, frictions financières
, est capable de générer une stagnation séculaire avec des salaires visqueux, le modèle OLG à deux périodes de Boullot (2017) ne le pourrait. Boullot (2017) a plutôt besoin de prix visqueux pour obtenir une stagnation séculaire "conventionnelle, De plus, des différences subtiles sont importantes: alors que le modèle OLG à trois périodes de Eggertsson et, 2017.
, Je propose ici un cadre cohérent pour comprendre ce qui se passe dans ces modèles: ils font tous
, qui ont montré qu'un modèle NK qui inclut la richesse dans la fonction d'utilité peut résoudre la plupart des problèmes du modèle manuel et générer une stagnation séculaire en tant que régime permanent. Mon analyse révèle que, bien que les papiers de Bilbiie, Les mêmes remarques s'appliquent à Michaillat and Saez, 2018.
, Je fais deux contributions à cette littérature. Premièrement, je contredis la conclusion habituelle selon laquelle la politique monétaire ne peut pas influer sur les conditions sous lesquelles existent des bulles d'actifs. 41 Je montre que, lorsque les inégalités sont cycliques et que les prix sont visqueux, il existe deux régime permanents avec bulles si la banque centrale suit une règle de Taylor: la politique monétaire, par le "choix" d'un taux plancher, c'est-à-dire le "niveau" du ZLB, peut influencer la taille de la bulle dans l'un de ces régimes permanents et même l'éliminer. Si la politique monétaire est modélisée comme établissant une ancrage de taux d'intérêt nominal, il existe alors un régime permanent unique avec bulle, et Farhi and Tirole (2012) ont montré que les bulles d'actifs peuvent être expansionnistes dans les modèles OLG qui incluent des frictions financières, une littérature de plus en plus large a examiné les cycles économiques induits par les bulles d'actifs 40, 2012.
, Deuxièmement, j'étudie comment les bulles d'actifs interagissent avec les inégalités cycliques pour influer sur la réponse dynamique de l'économie à des chocs de demande
, le modèle NK classique a deux équilibres, dont l'un est une trappe à liquidité. Mon analyse de la trappe à liquidité est proche de celle de Bilbiie (2018b), qui a analysé ces deux types de trappe à liquidité dans le modèle NK classique. En particulier, il a montré que les trappes liées aux anticipations surviennent lorsqu'il y a, Enfin, il existe de nombreux articles sur les trappes à liquidité dans les modèles NK, qui peuvent être divisés en deux camps: les trappes à liquidité fondamentales et les trappe à liquidité liées aux anticipations -pour reprendre la terminologie de Bilbiie, 1998.
, Je propose une condition simple et alternative pour déterminer quel type de trappe à liquidité est possible: sans liquidité à long terme, si l'élasticité GE de la demande d'actifs ne change pas 40 Miao (2014) propose une introduction à
, où la cible d'inflation de la banque centrale a une incidence sur la condition d'existence, mais par un mécanisme complètement différent: leur modèle n'inclut ni le ZLB ni les inégalités cycliques, mais plutôt un type de friction financière très particulier qui rend l'inflation non neutre, 2017.
, Eggertsson and Krugman, 2011.
, de signe au ZLB, les trappe à liquidité sont liées aux fondamentaux
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