Europe and Global Imbalances: A Historical, Theoretical and Empirical Analysis
L'Europe face aux déséquilibres mondiaux : une analyse historique, théorique et empirique
Résumé
In the 2000s, the United States received a record saving transfer. This thesis studies the consequences of global imbalances for Europe. Firstly, we highlight a British cycle of global imbalances (1815-1944) during which Europeans benefited from saving transfers and an American cycle (since 1944) during which they did not really take part of it. We built up a theoretical model to show that the British cycle is based on a “current account – foreign investments – investment income” loop which allows the European Center to consume more than it produced while keeping rising its foreign assets and investment incomes. During the American cycle our model points out that the accumulation of global imbalances is due to Asian's, OPEC's and American's growth strategies and implies for Europe: (i) a slowdown of the growth ; (ii) an appreciation of the euro ; (iii) a weak impact on the current account balance. We use structural VAR model to confirm these three results for the euro area. Finally, we show with our theoretical model that if Europe had adopted a domestic demand-led strategy, the negative impact of global imbalances could have been avoided. The estimation of a long run relation between current account balance and budget deficit reveals that fiscal policy could have been an efficient way to deal with negative effects, especially for the small countries of the euro area.
Au cours des années 2000, les Etats-Unis ont bénéficié d'un transfert d'épargne sans précédent dans l'histoire. Cette thèse propose d'étudier les conséquences de ce phénomène de « déséquilibres mondiaux » pour l'Europe. Tout d'abord, nous mettons en évidence un cycle britannique des déséquilibres mondiaux (1815-1944) au cours duquel les Européens ont largement tiré parti des transferts d'épargne et un cycle américain (depuis 1944) durant lequel ils n'y participent que marginalement. A partir d'un modèle théorique, nous montrons que le cycle britannique est marqué par une boucle « balance courante – investissements à l'étranger – revenus d'investissement » qui permettait aux pays du centre européen de consommer davantage que leurs revenus tout en continuant à augmenter leurs détentions d'actifs étrangers et donc leurs rentes. Au cours du cycle américain, le modèle indique que l'accumulation de déséquilibres mondiaux résulte des stratégies de croissance des Etats-Unis, de l'Asie et de l'OPEP, et implique pour l'Europe : (i) un ralentissement de la croissance ; (ii) une appréciation de l'euro ; (iii) un faible impact sur la balance courante. A l'aide d'un modèle VAR structurel nous confirmons empiriquement ces trois résultats théoriques pour la zone euro. Enfin, nous montrons à partir du modèle théorique qu'en adoptant une stratégie de croissance tirée par la demande intérieure l'Europe aurait pu contrer ces effets néfastes. Une étude en panel de la relation de cointégration entre balance courante et solde budgétaire indique que la politique budgétaire aurait pu constituer un levier efficace surtout dans les petits pays de la zone euro.